La volatilidad en los mercados de materias primas como el petróleo, el níquel o el trigo, a causa de los riesgos de la oferta que se han derivado de la guerra en Ucrania, también ha alcanzado al gas natural llevando el precio a récords en las últimas semanas.
El gas natural vuelve a ser objeto de preocupaciones luego de las declaraciones del viceprimer ministro ruso Alexander Novak, en las cuales advirtiera que Moscú podría interrumpir sus exportaciones a Alemania a través del gasoducto Nord Stream 1.
Sus comentarios se produjeron en parte en respuesta a la decisión de Alemania el mes pasado de bloquear la certificación del polémico gasoducto Nord Stream 2, junto con el aluvión de sanciones económicas que han impuesto las potencias occidentales desde entonces, con el objetivo de paralizar la economía rusa.
Estados Unidos anunció a principios de esta semana que prohibirá todas las importaciones de petróleo y gas rusos, mientras que el Reino Unido sugirió que eliminará las importaciones para finales de año. La Unión Europea tiene previsto reducir las importaciones de gas ruso en dos tercios, pero su medida no es tan severa, en gran parte debido a su gran dependencia de la energía rusa
La zona del euro genera alrededor de una cuarta parte de su energía a partir del gas natural, mientras que Rusia representa alrededor de un tercio de las importaciones del bloque.
Para Berlín, aflojar su dependencia energética de Rusia no se trata simplemente de golpear la principal fuente de ingresos de Moscú. Es una amenaza de hacer retroceder la “Ostpolitik”, una política totémica posterior a la Segunda Guerra Mundial de acercamiento con la Unión Soviética y, por extensión, más tarde con Rusia, que implicó un compromiso económico y político, especialmente a través de vínculos de petróleo y gas.
“Según Goldman Sachs, cualquier nueva interrupción de las importaciones de gas podría tener importantes repercusiones en la producción económica y la inflación de la zona del euro».
Los escenarios propuestos
En una nota de investigación publicada el lunes, el economista jefe para Europa de Goldman, Sven Jari Stehn, y su equipo plantearon varios escenarios y evaluaron cómo podrían afectar a la economía europea.
Entre ellos se incluye un escenario en el que no se producen más interrupciones del suministro más allá de la reducción del flujo en curso desde el pasado mes de septiembre, otro en el que las importaciones de gas a través de Ucrania cesan durante el resto del año, y un tercero en el que todas las importaciones de gasoductos rusos a Europa se detienen a lo largo de 2022.
En el caso del primer escenarios, suponiendo que no hay más interrupciones del suministro de gas, Stehn dijo que «al trasladar las limitaciones físicas del suministro de gas y las presiones al alza de los precios a los efectos del VAB (valor añadido bruto) en la zona del euro y el Reino Unido, estiman que para 2022 en su conjunto los elevados precios del gas podrían lastrar el crecimiento del PIB de la zona del euro en 0,6 puntos porcentuales y el del Reino Unido en 0,1 puntos porcentuales en relación con la previsión de referencia si suponemos que no hay más interrupciones del suministro de gas».
En este primer escenario el impacto en Alemania sería aún mayor, -0,9 puntos porcentuales, añadió Stehn, debido a su gran dependencia del gas ruso.
El escenario en el que Rusia interrumpe todas las exportaciones de gasoductos podría hacer que el crecimiento del PIB de la zona euro caiga 2,2 puntos porcentuales en 2022 en relación con la previsión de base, con un impacto considerable en Alemania (-3,4 puntos porcentuales) e Italia (-2,6 puntos porcentuales).
En cuanto a la inflación, el escenario en el que se interrumpen los flujos de gas a través de Ucrania añadiría 0,7 puntos porcentuales a la previsión de inflación de la zona euro de Goldman Sachs en su punto máximo en diciembre de 2022.
«Si los precios del gas aumentan aún más debido a la interrupción de los flujos de gasoductos procedentes de Rusia, nuestra previsión de inflación general podría ser hasta 1,3 puntos porcentuales más alta, con una probable repercusión también significativa en los precios subyacentes», dijo Stehn.
Goldman Sachs espera para el Reino Unido un rango de entre el 22% y el 90% para el tope de precios de octubre según los tres escenarios, lo que indica un riesgo de dos caras en torno a nuestra hipótesis actual del 55%.
El regulador del Reino Unido revisará el límite de precios de la energía en octubre. A partir del 1 de abril de este año, el tope aumentará un 54% respecto a su nivel anterior, hasta 693 libras (906 dólares) al año, para tener en cuenta el aumento de los precios de la energía incluso antes de la invasión de Rusia en Ucrania.
La hipótesis de base de Goldman es que se anuncie otra subida del 55% en octubre, con un posible aumento del 90% en caso de cierre total de las importaciones.
La perspectiva de nuevas subidas de los precios de la energía ha alimentado el temor a un periodo de estanflación, en el que la economía mundial se ve acosada por una elevada inflación junto con un lento crecimiento económico y un elevado desempleo.
El corte total es improbable
Dada la dependencia de Rusia de las exportaciones a Europa y sus fuentes de ingresos cada vez más reducidas en otros lugares a la luz del conjunto de sanciones internacionales, los estrategas de BCA Research sugirieron en una nota el miércoles que era improbable un corte total.
«Aunque Moscú llegó a un nuevo acuerdo con Pekín el mes pasado para suministrar a la empresa china CNPC otros 10.000 millones de metros cúbicos de gas al año, el nuevo gasoducto previsto para transportar estos suministros tardará entre dos y tres años en completarse», afirmó Mathieu Savary, estratega jefe para Europa de BCA Research.
«Mientras tanto, Rusia tendrá que recurrir a sus ventas a Europa para financiar su incursión militar en Ucrania y garantizar la estabilidad interna».
Sin embargo, la amenaza de Novak sigue poniendo de manifiesto el riesgo de interrupción del suministro energético europeo, que seguirá ejerciendo una presión al alza sobre los precios del gas natural a corto plazo.
«Hasta que no se disipe la prima de riesgo de los precios del petróleo y del gas natural, los elevados costes de la energía darán lugar a un periodo de estanflación en la eurozona», añadió Savary.
Los inversores deberían mantener una postura cautelosa hacia los activos de riesgo europeos a corto plazo.
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