Recientemente, ExxonMobil (NYSE:XOM) y Chevron (NYSE:CVX) anunciaron su intención de aumentar drásticamente su producción de esquisto en un 25% este año. Ambas empresas tienen ya una gran base de producción, ya que XOM ha añadido unos 85.000 BOEPD a su total de 460.000 BOEPD en 2021.
CVX está un poco por detrás de XOM, con alrededor de 300.000 barriles diarios, y tiene previsto un crecimiento similar de alrededor del 25% en 2022. Si esto se hace realidad, añadirá otros 180-200K BOEPD al aumento de la producción de esquisto de EE.UU. que la Agencia de Información Energética-EIA, proyecta que aumentará en ~800K BOEPD este año.
Tal y como comenté en un reciente artículo de OilPrice, esto se debe a la fortaleza de los precios y al número limitado de pozos perforados pero no terminados que pueden ponerse en marcha. En ese artículo, citaba un artículo de Rystad en el que se planteaba que las localizaciones de perforación de nivel I se habían adelantado debido a los bajos precios de entonces.
Esto podría presagiar un resultado inesperado en los próximos dos años.
«A cinco meses del año 2020 y a tres de la recesión y el consiguiente colapso de la actividad de perforación, vemos que los operadores se están centrando cada vez más en los puntos dulces. Es probable que esto dé lugar a que la superficie de nivel 1 constituya una cuota récord del 47% del total de la actividad de perforación de este año, frente a entre el 36% y el 40% en el periodo de 2016 a 2019.»
Rystad
Hasta ahora, los independientes más grandes como Occidental Petroleum, (NYSE:OXY) y Pioneer Natural Resources, (NYSE:PXD), y otros no han anunciado grandes revisiones de sus planes de capital. Estos planes, denominados «capex de sostenimiento», se habían formulado para mantener la producción actual o aumentarla ligeramente para ayudar a estabilizar los precios del petróleo en los niveles actuales por encima de los 80 dólares por barril. Sin embargo, los consejeros delegados de dos de las principales empresas productoras, ConocoPhillips (NYSE:COP) y OXY, fueron citados en un artículo de Reuters reconociendo que la producción de esquisto aumentará considerablemente por encima de las proyecciones anteriores de hace un año. En este sentido, es probable que se produzcan revisiones al alza de los presupuestos de capital previamente anunciados para 2022.
En este artículo, analizaremos un par de escenarios a corto plazo que probablemente se deriven de este cambio de estrategia. Entre ellos estará el último gran auge de los yacimientos petrolíferos estadounidenses.
Efectos de primer orden
El capital siempre busca su mayor rendimiento. Es una máxima casi incuestionable de la economía. La producción de esquisto, con costes de equilibrio en los 20 dólares superiores para los grandes productores, ha llegado a un punto en el que la producción debe aumentar, en parte por los márgenes que ofrecen los precios actuales del WTI. Sería una negligencia por parte de los directivos de las compañías petroleras no destinar más capex a bombear más del suelo en este escenario.
Esto hará que la utilización de los equipos de perforación en tierra y los márgenes de los equipos aumenten considerablemente, ya que los operadores intentarán aumentar su producción. Comencemos con la cifra global que la EIA proyecta en alrededor de 800K BOEPD para el próximo año, lo que empujaría la producción de Estados Unidos hacia los ~13 mm BOEPD vistos a finales de 2019. El Informe de Productividad de Perforación de la EIA-DPR del 18 de enero señala un promedio ponderado de plataformas de ~1135 BOEPD de petróleo nuevo por plataforma. Las matemáticas simples sugieren que si se alcanza ese objetivo, requerirá el apoyo de ~700 plataformas adicionales para obtenerlo. Como referencia, en los últimos dos años hemos añadido unas 400 plataformas, desde el mínimo de 253 de mediados de 2020.
Datos de PrimaryVision, gráfico del autor
Una de las conclusiones del gráfico es la trayectoria ascendente relativamente plana de los equipos de perforación estadounidenses en los últimos dos años. Es especialmente destacable que en los seis meses anteriores, el otro parámetro clave, el precio del petróleo, ha experimentado una fuerte inflexión, con un aumento del 30%. Esto habla de la restricción de capital a la que se han ceñido los productores de esquisto. Hasta ahora.
¿Podemos realmente ver una duplicación del número de equipos de perforación durante el próximo año? Los incentivos están ciertamente ahí, como hemos señalado. Pero los límites de la cadena de suministro y del personal pueden influir. Todas las empresas encuestadas han señalado que, a pesar de un nuevo optimismo sobre las perspectivas futuras, las presiones de precios impulsadas por la cadena de suministro, las limitaciones logísticas derivadas de la escasez de camiones, así como la capacidad de encontrar y formar nuevos empleados. El director general de Halliburton, Jeff Miller, comentó con cierto detalle cómo estaban gestionando estos retos en su conferencia telefónica trimestral del cuarto trimestre de 2021.
«A medida que la actividad se acelera, el mercado está observando tensiones relacionadas con el transporte por camión, la mano de obra, la arena y otros insumos. Si bien trasladamos estos mayores costes a los operadores, Halliburton cuenta con soluciones eficaces que minimizan el impacto operativo de esta estrechez y proporcionan una ejecución fiable a nuestros clientes. Como ejemplo, en 2021, ampliamos nuestra colaboración con Vorto y ahora nos beneficiamos de la 5F, la mayor plataforma de transporte integrado de la industria del petróleo y el gas. Esta plataforma cuenta con varios miles de conductores, cientos de transportistas y una cadena de patios de mantenimiento de activos. Nos permite gestionar eficazmente la inflación de los camiones y las limitaciones de disponibilidad y reducir significativamente el tiempo no productivo relacionado con la logística». Nuestro equipo y sistemas de recursos humanos mitigan eficazmente la escasez de mano de obra local. Reclutamos a nivel nacional y contratamos, formamos y gestionamos una mano de obra de proximidad que constituye hasta el 80% de nuestro personal en algunas zonas».
Archivos de HAL
Hemos visto comentarios similares en las reseñas de otras empresas de servicios y suministros. Una cosa que no hemos discutido todavía en aras de la brevedad es la tasa de declive del esquisto. Lo comenté con cierto detalle en un artículo de OilPrice en diciembre. Puede leerlo para obtener más información sobre las tasas de declive del esquisto que podrían afectar a la perforación.
En resumen, para esta sección, el incentivo para que los productores aumenten drásticamente la producción les lleva a incrementar sus presupuestos de capital para sacar provecho. Si todo esto va según lo previsto, el resultado será un fuerte aumento de la actividad de perforación en los yacimientos de esquisto. Para contrarrestar este impulso están los problemas logísticos y de la cadena de suministro que aquejan a la industria en general y, por supuesto, la elevada tasa de declive natural de la producción de esquisto.
Falta de ubicaciones de primer nivel, efectos de segundo orden
Otras voces se hacen eco de las preocupaciones que he señalado sobre la calidad restante del inventario de perforación. En un artículo publicado en el Wall Street Journal-WSJ, se hablaba de esta disminución del inventario de ubicaciones de primer nivel en un artículo reciente.
«El limitado inventario sugiere que la época en la que las empresas de esquisto estadounidenses podían inundar rápidamente el mundo con petróleo está retrocediendo, y que el poder del mercado está volviendo a recaer en otros productores, muchos de ellos en el extranjero». Algunos inversores y ejecutivos del sector energético afirmaron que la preocupación por el inventario probablemente motivó una reciente oleada de adquisiciones y conducirá a una mayor consolidación.»
WSJ
Si, de hecho, este nivel reducido de ubicaciones de perforación de primera calidad repercute en la producción de esquisto, entonces el estallido de actividad que preveo no dará los resultados de crecimiento de la producción deseados y previstos. ¿Significa esto que el aumento de la actividad de perforación que estoy proyectando también disminuirá?
Probablemente no. La tasa de declive del esquisto y el envejecimiento del inventario de pozos sugieren que el nuevo impulso de perforación necesario para mantener o intentar aumentar la producción de esquisto a niveles más altos no alcanzará finalmente su objetivo.
Lo que hay que saber
Creemos que los aumentos de producción que estamos viendo ahora son insostenibles. Es posible que las empresas se desplacen a lugares de perforación de menor nivel que no podrían competir por el capital en un entorno de precios más bajos para evitar que se queden varados en una recesión. En cualquier caso, a medida que se utilicen estas localizaciones de primer nivel, la producción caerá.
Esto es alcista para los precios del petróleo a largo plazo, ya que existe la expectativa de que el esquisto es un recurso ilimitado que tiene una causa y un efecto directos en los niveles de perforación más altos. Como hemos comentado, es probable que esta noción sea errónea y que menos barriles futuros satisfagan el aumento de la demanda, lo que hará subir los precios.
Todo esto es alcista para las empresas que perforan y producen petróleo y gas, y a medida que los flujos de caja y los márgenes mejoren con mayores realizaciones, sus múltiplos de precios de las acciones también subirán.
Los inversores que entren ahora en el mercado tendrán la oportunidad de participar en una era de gran actividad petrolera. La vieja plegaria de los yacimientos petrolíferos de «sólo dame un boom más» está a punto de hacerse realidad.
Noticia tomada de: OilPrice / Traducción libre del inglés por World Energy Trade
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